稳定币的结构与风险

稳定币为什么会出现

大多数币的价格波动非常大。在交易所卖出币想暂时观望时，或者在区块链上收付价值时，如果价格一天之内大幅波动，就很不方便。于是出现了被设计成与美元等法币按1比1保持价值的币，这就是稳定币。现在它也被当作交易所里买卖其他币的计价货币来使用。重要的是，价格固定并不是自动得到保证的性质，而是维持它的结构在起作用的结果。

锚定价格的三种方式

稳定币根据用什么来支撑固定价格，大致分为三类。每种方式依赖的对象和弱点都不同。

• 法币抵押型：发行方保管现金、短期国债等储备金
• 加密资产抵押型：以其他币作抵押，超额存入后发行
• 算法型：不用抵押，而是用调节供应量的规则来维持价格
• 即使分类名称相同，具体设计也各不相同

法币抵押型的风险

最广泛使用的方式是，发行方按收到的钱等额储备，并承诺随时按1美元兑回。这种情况下，关键在于储备金是否真的充足、是不是能多快变现的资产，以及由谁来核实。2023年，一种主要的美元稳定币因为存放部分储备金的银行破产，曾一度跌到1美元以下，之后才恢复。另外，发行方往往具备冻结特定地址中币的功能，能直接赎回的对象和条件也由发行方的条款决定。

加密资产抵押型和算法型的风险

加密资产抵押型使用价格波动的币作抵押，所以通常要求存入远多于发行量的抵押物。抵押价值急跌时会有自动清算机制，但市场剧烈变化时，清算可能来不及执行，或者出现抵押不足的风险。算法型不用抵押，而是靠增减供应量的规则来维持价格，因此一旦信任崩塌，结构本身就很难撑住。2022年，一种算法稳定币失去锚定价格，在短时间内几乎丧失全部价值，许多人蒙受了巨大损失。

固定价格失守的过程

固定价格崩溃通常被称为脱锚。一般始于对抵押物或发行方产生怀疑，想抢先离场的人一齐卖出或要求赎回。抛售集中时，市场价格会跌到1美元以下，这又进一步加剧不安，可能形成恶性循环。与银行存款不同，稳定币不在存款保险制度的保障范围内。各国的监管也在逐步成形。欧盟自2024年6月底起适用《加密资产市场法规》(MiCA)中的稳定币规定，美国在2025年7月制定了规定支付型稳定币发行许可和储备要求的法律(GENIUS法案)。韩国正在讨论包含韩元稳定币发行的《数字资产基本法》，但截至2026年10月尚未在国会通过。制度变化可能导致在某些交易所的交易或充提受到限制，请确认最新的官方通知。

交易所价格与实际价值的差异

在韩国韩元交易所交易的美元稳定币，其韩元价格并不一定等于汇率。根据向海外转移资金的需求或市场情绪，它有时比汇率贵、有时比汇率便宜，这个差价也被称为泰达币溢价。所以即使是同一种稳定币，在哪个市场买卖，按韩元计算的结果也可能不同。所谓锚定1美元，只是发行结构的目标，并不意味着韩国交易所里的韩元价格也是固定的。

常见误解

把稳定币当作银行存款或现金，很容易忽视风险。以下是常见的误解。

• 价格固定，所以本金有保障
• 名字里带美元的都是同一种结构
• 号称高利息的产品也是安全的
• 放在钱包里就谁也冻结不了

要确认的事项

使用稳定币之前，首先要确认它是用什么方式维持价格的。看看发行方是否定期公开储备金明细、是否接受外部机构核实，以及赎回条件如何。对于给稳定币附加高利息的产品，要另外追问那些利息从何而来。本文只解释结构和风险，不推荐或评价任何特定稳定币，也不构成投资建议。

• 维持价格的方式和抵押物种类
• 储备金公开周期和是否有外部核实
• 发行方的冻结权限和赎回条件
• 如果是生息产品，收益的来源